中信建投研报称，1—2月挖机内销增长51%，非挖中枢品种也有较好增长，内需复苏超预期，3月上游零部件公司排产考究，预测3月工程机械内销增长势头延续。中信建投以为国内阛阓有望参加周期朝上，最初从周期位置角度来看，2024年中枢品种销量比拟周期高点已下落70%—80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024年下半年驱动资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好。从中恒久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供握续性，新一轮更新换代周期驱动，且近几年二手机出海数目大幅培育、拓荒更新换代策略加速老旧机型淘汰人妖，国内更新换代需求朝上的详情趣增强。

　　全文如下

　　中信建投 | 工程机械内需为何超预期？握续性奈何看?

　　1-2月挖机内销增长51%，非挖中枢品种也有较好增长，内需复苏超预期，3月上游零部件公司排产考究，预测3月工程机械内销增长势头延续。咱们以为国内阛阓有望参加周期朝上，最初从周期位置角度来看，2024年中枢品种销量比拟周期高点已下落70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年下半年驱动资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好。从中恒久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供握续性，新一轮更新换代周期驱动，且近几年二手机出海数目大幅培育、拓荒更新换代策略加速老旧机型淘汰，国内更新换代需求朝上的详情趣增强。

　　2025年开年以来工程机械内需发达超预期。2025年1-2月挖机国内销量增长51%，其他品种 1 月存在春节影响的情况下发达也可以，装载机、幽谷机、压路机、摊铺机同比分散-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，咱们预测到1-2月各大工程机械品种均终了较好增长，且3月上游零部件公司排产考究，预测3月内销增长亦然可以的水平。

　　从挖机细分结构看增长原因：（1）分吨位结构来看，狭窄挖受益水利、农村和机器替东谈主发达最佳，中大挖不才游开工规复和基数裁减配景下也有改善。（2）分地区结构来看，环保策略严格、水利成立时区增长较好。咱们以为卑劣新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内阛阓将迎来周期朝上。

　　看好国内阛阓周期回升：（1）从周期位置角度分析，国内阛阓经验4 年下滑，基数压力大大缓解，预测行将见底回升。中枢家具中大挖、汽车起重机2024年国内销量比拟上一轮高点下落幅度达到70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年驱动资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好，包括化债地区技俩开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中恒久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供握续性，新一轮更新换代周期驱动，且近几年二手机出海数目大幅培育，大幅消化国内3-5年寿命的中大挖家具，另外拓荒更新换代策略有望加速国二及以下老旧机型淘汰，国内更新换代需求朝上的详情趣增强。

　　工程机械内需为何超预期？握续性奈何看？

　　2025 年开年以来工程机械中枢品类内销发达均较好。2025年2月挖机内销 11640 台，同比+99.4%，1-2 月内销累计 17045 台，同比+51.4%，内销发达超预期，终了开门红。其他品种 1 月存在春节影响的情况下发达也可以，装载机、幽谷机、压路机、摊铺机同比分散-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，中枢家具中唯有汽车起重机 1 月下滑 38%，蚁集行业情况，咱们预测到1-2 月路面机械、汽车起重机、混凝土机械均终了较好增长，工程机械中枢品类国内均终了同比转正。3月上游零部件公司排产较好，预测国内工程机械家具销量增长延续。

　　其中，挖机行为工程机械的中枢品类率先回暖，从2024年3月驱动内销保管约20%的同比增速，2025年1-2月增长 51%，发达杰出，咱们从细分吨位、地区结构以解构其增长原因：

　　1）分吨位来看，狭窄挖受益水利、农村和机器替东谈主发达最佳，中大挖不才游开工规复和基数裁减配景下也有改善。从2024年数据来看，国内微挖、小挖、中挖、大挖全年销量同比分散+7.1%、+24.6%、-8.1%、-7.7%，微、小挖同比终了正增长，中大挖仍有小幅下滑，主要系2024 年水利、农村、市政等成立需求较好，带动小挖需求朝上，传统基建地产成立需求相对低迷，中大挖增速较弱。但从月度间变化来看，中挖在 2024 年9-12 月终了运动个位数正增长，大挖在 2024 年下半年除 11 月之外也均终了正增长，中大挖转正一方面系基数裁减，另一方面卑劣基建、矿山等需求也有所改善。从2025年1月发达来看，大挖之外其他品种均终了正增长，狭窄挖和中挖增速接近，预测1-2月累计来看，系数吨位挖机均有较好增长，小挖卑劣水利、农村、市政以及机器替东谈主场景需求仍延续较好趋势，中大挖不才游技俩开工回暖以及基数较低的配景下也终了较好增长。

　　2）分地区结构来看，环保策略严格、水利成立时区增长较好。2024 年黑龙江、海南、广西、天津、北京、河北同比增速跨越40%；湖北、云南、宁夏增速跨越20%；湖南、四川、西藏、新疆增速跨越12%，好于国内总体增速水平。咱们发现，销售发达较好主要为两类地区：（1） 环保策略较严格区域，以京津冀地区为代表。2024 年上半年住建部推出拓荒更新换代策略，京津冀地区具体落实较好，2024 年上半年驱动河北石家庄对 “国四”以下的拓荒管控严格，2024 年下半年北京也针对仅报废、报废并更新老旧工程机械出台补贴策略。（2）水利成立技俩较多区域，包括广西、湖北、湖南、四川、新疆等。2025年1月发达好的区域和2024年互异较大，可能受基数、资金到位情况以及技俩开复工程度相关，但短期单月数据可参考性不彊，连接矜恤后续各地区发达情况。

　　凭证以上对挖掘机的细分结构分析，咱们以为卑劣新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内阛阓将迎来周期朝上，看好本轮增长的握续性，具体从以下角度分析：

　　从周期位置角度分析，国内阛阓经验4 年下滑，基数压力大大缓解，预测行将见底回升。国内工程机械阛阓从 2021 年驱动下滑，2024年挖机内销总体一经终了正增长，但中、大挖仍不才滑，比拟上一轮高点下滑幅度分散为81%、71%，汽车起重机 2024 年内销比拟上一轮高点也下滑 80%，经验 4 年的更始，现在国内阛阓已处于周期底部位置，2025 年的基数压力大大缓解，有望终了见底回升。

　　短期新增投资带动国内工程机械需求培育，2024 年下半年驱动资金到位、基建投资、开工小时数均向好。基建发达较好，相沿工程机械内销朝上。从资金层面来看，2024 年下半年场合政府专项债披发完全额显耀高于上半年，资金到位带动相关技俩开工，基建固定投资累计同比在 2024 年下半年也有较着的环比回升，培育至 9%以上，开工端也有较着规复，小松中国区挖机开工小时数从 2024 年下半年驱动较着增长，12月仍逆势同环比培育，卑劣技俩开工较好。但另一大卑劣地产仍承压，2024 年新址开工面积同比下滑 23%，但咱们预测工程机械卑劣中的地产敞口经验夙昔几年的下滑有所下降，后续房屋新开工下滑带来的压力将减少。2025年开年以来，咱们了解到：（1）2024 年底化债激动后，2025 岁首各大技俩开工情况较好；（2）新疆煤化工等矿山阛阓需求强劲；（3）农村、水利阛阓需求延续；（4）广东地区地产需求有所回暖；（5）东部地区市政工程需求较好；（6）风电阛阓拉动起重机等工程机械需求。咱们预测2025年工程机械各大品类国内需求均会向好。

　　中恒久来看，更新换代需求为周期上行提供握续性。若以8-10年寿命进行测算中枢品类挖机的更新换代需求，2016-2021年国内销售的机子将于2025年驱动赓续淘汰换新，开启新一轮更新换代朝上周期。另外，除了本人寿命周期带来的更新换代之外，策略驱动以及二手机出海让国内更新换代需求朝上的详情趣增强。

　　拓荒更新换代策略加速老旧机型淘汰。2024 年上半年住房城乡成立部印发《激动建筑和市政基础圭表拓荒更新责任膨大决策的奉告》，重心任务第9条提议，对建筑施工拓荒进行更新，更新淘汰使用跨越10年以上、高欺侮、能耗高、老化磨损严重、技能逾期的建筑施工工程机械拓荒，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅动、升降机、推土机等拓荒（车辆）。饱读吹更新购置新动力、新技能工程机械拓荒和智能升降机、建筑机器东谈主等智能建造拓荒。凭证测算，2024 年底来看，国二及以下排放圭表挖机保有量占比约16%，此部分机型排放量雄壮， 短期淘汰更新速率有望加速。

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　　近几年二手机出海数目加多消化国内保有量，更新换代需求朝上详情趣增强。咱们用海关隘径挖机出口数减去工程机械工业协会口径挖机出口数来测算二手机出口数目（因协会统计不完全，数值可能偏小），2020 年以来二手机出口数目大幅培育，预测累计出口数目接近30万台，若筹商该部分影响，国内挖机保有量从 2023 年驱动下滑，预测 2024 年国内挖机保有量不及160万台，在保有量下滑的配景下，国内更新换代需求朝上的详情趣增强，且咱们以为出口的二手机结构中以中大挖为主、机龄采集在 3-5 年，主要消化国内阛阓大批的次新中大挖，后续中大挖置换需求增长详情趣增强。

　　投资建议

　　近期内需发达超预期，咱们以为后续国内有望终了大周期朝上，国际阛阓仍保管15%附近的增速预判，密切矜恤国内复苏节拍，不摒除2025年国内增速卓绝国际。头部公司利润率连接培育，Q1和全年级迹值得期待。

　　（1）经济波动风险：工程机械行业与宏不雅经济密切相关，宏不雅经济运行的复杂性、国度经济策略的不祥情趣皆可能给行业的发展带来波动。

　　（2）销售信用风险：工程机械行业信用销售较多，若是在销售策略上过于激进，容易产生较多表表里风险敞口，后续产生坏账，影响企业利润。

　　（3）汇率波动风险：工程机械国际销售多以当地币种或好意思元核算，受到复杂的国际风景影响，异日国际阛阓及汇率的走势不祥情趣较高人妖，从而将对相关公司的收益产生较大的影响。